筛选成长牛股

YONGHUA.NET 来源:申银万国 发布时间:2006-06-28 09:06:44 发布人: 浏览: 人次

 

    既然业绩是推动A股牛市最重要的基础,那么估值就是我们选择行业的唯一标准。从PEG、盈利预测趋势、国际可比水平、制度变革影响和Earning Surprise五个角度,我们筛选出将受到市场青睐的具成长特征的行业和股票。

  PEG(市盈率/盈利增长速度)。显然,市盈率必须与增长率相匹配。从PEG角度考虑,自下而上的预测结果显示,汽车、银行、建材、化工新材料、元件、化学制药、食品、地产和专用设备2006-2008年的增长率较高,静态PE较低,PEG低于或者等于1。

  盈利预测趋势。除了增长率外,盈利预测趋势也是决定PE水平的关键因素。如果分析师不断调高某个行业的盈利预期,那么投资者有理由给这些行业更高的估值水平。自下而上观察,我们发现钢铁、建材、机械、汽车、银行行业的盈利预期不断上升,这些行业可以要求更高的PE;而元器件、信息设备、家用电器、轻工制造的盈利预期在下滑,其合理PE相应下滑。

  国际可比水平。随着A股融入全球资本市场步伐的加快,投资者越来越关注全球估值变动情况,因此各行业的国际可比估值水平,也会影响A股行业的定位。与MSCI world指数成份股比较,A股市场上地产、交通运输、汽车、采掘和钢铁表现出了估值吸引力。其PE、PB水平均低于全球市场。

  此外,两个并存的大型市场让投资者一直犹豫:A股与H股的估值如何定位?是A股向H股靠拢?还是H股向A股靠拢?我们认为,如果某个行业在A股市场上具有更大的市值,拥有更多代表性的公司,那么这个行业的估值水平应该由A股决定。反之,如果H股市场上某个行业市值大于A股,代表性更强,那么H股就将决定这个行业的估值定位。通过比较各行业在境内和香港(H股和红筹)的市值大小、公司代表性,我们发现,H股市场将决定金融、通信、采掘、能源、有色的估值,而A股市场可以决定农业、轻工、医药、电器、钢铁、食品饮料和机械行业的市盈率。

  制度变革影响。在分析师进行盈利预测过程中,往往忽视了并购的作用。而实际上,任何大型公司的成长都是通过并购完成的。A股的全流通改革也导致了流通市场上的并购得以发生。我们认为,兼并重组将频繁现身A股市场,促使部分公司不断快速成长。我们看好钢铁、水泥、机械、部分消费品的行业整合,这些即将到来的整合也必然对该行业估值产生重大影响。

  此外,优质资产注入、整体上市和央企重组也会引发估值变动。比较全部工业企业和A股公司的行业盈利差异,我们发现,在纺织、橡胶、塑料、通用设备行业中,全部工业企业的ROE水平不仅高于全部A股,甚至高于优质的上市公司代表(申万300公司),可见这些行业中最优质的资产在上市公司以外。这些行业的优质资产注入非常值得关注。而食品制造、饮料制造、服装、造纸、专用设备、仪器仪表行业,虽然其全部工业企业盈利能力低于申万300公司,但高于A股公司。这些行业中一旦有优质资产注入,也能够显著提高行业盈利能力。

  Earning Surprise。除基本面的发展外,总有这样一些因素,它们可能突然出现,并对盈利产生不正常干扰。我们把它们称之为“Earning Surprise”,其也会导致股票估值发生变化。比如税制改革。如果核定纳税人标准变动,A股中一些控股型公司旗下的许多非法定独立公司,将有可能因此避免被重复征税。而如果所得税率实现内外资并轨,A股市场上的银行、饮料、煤炭、通信、零售和化学原料等公司的所得税率将会显著下降。除税制改革外,我们认为新会计准则以及基于自主创新的行业鼓励政策,都会成为预期外的影响因素。当然,Earning Surpris不都是惊喜,也会带来隐忧,比如环保节能压力。

  总体来看,下半年我们建议投资者选择三类股票:一是大集团背景下的“大象”股,包括那些有优质资产注入或整体上市预期的股票,特别是那些大市值股票和中央企业下属上市公司;二是业绩增长可能超出预期的股票,包括机械设备、银行、建材、证券和消费服务等行业股票;三是优质新股,因为历史经验证明,新股能够带来相当优良的收益率。

  我们看好和关注的成长风格行业

行业 估值指标 代表公司

看好 PEG 盈利预期趋势 估值

接轨 制度变革 Earning Surprise

专用设备 1.0 向上 A股主导 优质资产注入,央企重组 税率并轨不利,会计准则,产业政策有利 振华港机、广船、三一、江钻、北方、海油工程

银行 0.7 向上 H股主导 税率并轨有利 招商、中行

建材 0.8 向上 A股主导 优质资产注入,央企重组 海螺型材、华新水泥

交通运输 1.1 持平 A股主导 整体上市 现代投资、天津港、上海机场

汽车 0.7 向上 A股主导 整体上市 税率并轨不利,会计准则,产业政策有利 上汽、长安、宇通

证券 1.1 向上 A股主导 资产重组 会计准则有利 中信

关注

钢铁 1.4 向上 A股主导 资产重组 税率并轨有利, 宝钢、韶钢、杭钢

地产 1.0 持平 A股主导 优质资产注入 税率并轨有利,会计准则有利,产业政策不利 万科、金桥、金融街

医药 1.3 持平 A股主导 税率并轨不利,产业政策不利 恒瑞、云南白药、江中

食品饮料 1.6 持平 A股主导 税率并轨有利 茅台、张裕

零售 1.3 持平 H股主导 资产重组 税率并轨有利 百联、大商、银座、苏宁 


 
 

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