备战新一轮估值驱动型牛市

YONGHUA.NET 来源:招商证券 发布时间:2006-07-01 15:42:07 发布人: 浏览: 人次

  下半年行情趋动因素

  从最根本的趋动因素看,我们首先认为,"人口红利"阶段的经济长期繁荣一方面促成股票市场的高度繁荣,另一方面推动本国货币的持续升值进而强化股票市场的繁荣甚至引致泡沫。2010至2015年之前,"人口红利"对中国经济增长的趋动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来,将使得消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力;新生代创新高峰期的到来,将得使技术进步对经济增长的推动作用日益显著。两者的共振使未来十年有望成为中国经济高速稳定增长的黄金时期。

  在中国经济的长期繁荣趋势确立之后,虽然预计盈利增长只能对市场上涨形成有限的推动作用,但对经济周期性波动风险降低和潜在增长率提高的预期、对上市公司治理水平和盈利能力改善的预期所导致的制度性折价向成长性溢价的转变,以及本币升值溢价和资源稀缺溢价等因素,将驱动中国资产估值持续提升甚至加速上升。我们认为,A股市场已经进入一轮长期的、全面的"估值驱动型牛市"甚至泡沫型牛市,我们暂且估计本轮牛市有望在未来两到三年期间创出历史性新高。

  在此基础上,我们认为下半年可能驱动市场上升的主要动力在于:宏观调控压力的缓解、企业盈利稳定和增长趋势的确认、股改及后续的制度变革带来的公司治理改善与盈利提升效应(如资产注入、股权激励和市值考核)、人民币升值趋势的加速、优质资产上市改善上市公司整体质地并吸引长线资金入市等。

  同时,下半年存在一些可能导致市场调整的因素,但从更长远的角度看,我们也认为这些因素并不会动摇市场稳定健康发展的基础:流动性收缩可能导致大宗商品价格回落,但强劲的需求将给予必要的支持;宏观调控的持续(如进一步的加息),但目前的调控不会改变中国经济平稳快速增长的趋势;扩容压力加大,但相对于巨大的潜在资产需求而言,任何规模的扩容压力都将得到消化。

  下半年A股运行趋势展望:预计三季度市场将在主流板块业绩增长和估值提升的支持下创出2年多来的新高。虽然调控的延续,包括加息和控制房地产等政策,以及扩容压力的释放将对市场构成一定压制,但长期牛市的基础依然稳固。我们判断市场创新高后需要经历必要的整固阶段,从而有机会在四季度基于调控压力的缓解和长期业绩增长趋势的确认再次发动一轮跨年度的估值驱动型牛市。

  投资策略及投资机会

  首先,我们建议投资者继续遵循资源、技术、消费、服务这四大主题进行配置,适当向持续成长前景更明朗的技术、消费和服务类行业倾斜。宏观经济的增长结构更为均衡使得本轮A股长期牛市可能成为一次全面牛市,大多数行业中的龙头公司均面临较好的成长前景。基于大宗商品价格和资源类股票涨幅巨大的现实,以及未来消费和创新对中国经济增长的贡献将逐渐增强的判断,我们认为资源类行业最好的投资阶段已经过去,而技术、消费和服务行业将因消费高峰和创新高峰的到来而将获得更明朗的增长前景和更高的估值水平。

  其次,我们建议投资者围绕中国的"tenbagger"公司构建核心组合。投资于具备持续快速成长能力的公司将是投资者获取最大长期投资收益的最优选择。我们认为,围绕资源(矿产、土地等自然资源和品牌、渠道网络、垄断权利等社会资源)和技术(成本控制、产品研发、市场营销)上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式,是公司得以持续快速成长的关键。

  最后,我们建议投资者从市场制度变革和行业景气演变两条主线把握2006年下半年的辅助性投资机会,其中前者更值得关注。一、深入挖掘全流通背景下的并购重组浪潮中的投资机会。换股合并、要约收购、代理表决权争夺、私有化、回购、分立、整体上市、借壳上市、资产置换与重组等各种并购重组手段预计从下半年开始将层出不穷,并带来丰富的阶段性投资机会。二、积极把握新股发行、再融资、非流通股上市等资产扩容带来的投资机会。三、关注因股市制度变革提升公司价值而形成的投资机会。市值考核机制的引入和股权激励机制的建立将直接提升公司价值。四、关注权证、股指期货、资产证券化等金融创新带来的投资机会。

  从行业景气演变主线出发,建议投资者更多的重视把握景气上升速度加快的行业和景气陆续步入复苏过程中的行业。(1)积极把握景气上升趋势加快的行业的投资机会。一方面,从政府主导的电网改造、3G、数字电视、军工等重大投资或采购项目出发寻找相关受益产业,布局电力设备、3G设备、传媒、军工、机床、新材料、电子产品等行业;另一方面,从人民币升值、资本市场建设、消费升级、消费增速加快等重要经济主题出发,布局银行、证券、地产、食品饮料、零售、医药、旅游等行业。(2)汽车、消费电子产品、通信设备、小家电、航空、玻璃、炼油、钢铁等刚刚形成或可能形成景气拐点的行业将为投资者带来新的投资方向。
 
 

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