继续持有食品饮料业龙头

YONGHUA.NET 来源:国泰君安 发布时间:2007-04-26 09:12:09 发布人: 浏览: 人次

      鉴于食品饮料行业短期估值吸引力减弱以及市场震荡的背景,该板块的投资策略可概括为:持股行业优质龙头公司,分享公司成长;关注基本面发生变化的公司,寻找新的投资机会。

   行业整体估值仍无优势

  2007年1月,食品饮料板块估值是各行业最高的,随后进入调整阶段,以修正06年底涨幅过快的板块行情。近期在“低价股”行情中,行业内非龙头公司也开始上涨,带动板块指数上行。1月份食品饮料行业估值处于各行业第一位,2月份经过调整退居第二位,目前估值水平处于第三位。

  短期食品饮料板块整体估值仍较高,没有相对估值优势。3月份A股饮料行业PE和PB均居市场各行业第三位,分别是H股的3.82和2.06倍。

  优质龙头可长期投资

  首先,对食品饮料板块重点公司进行ROE/PE的相对分析发现,我们所关注的龙头公司相对其所在行业整体估值来说价值有所低估,如伊利股份相对乳制品行业有所低估;啤酒行业估值基本在合理区间;白酒、葡萄酒和黄酒行业中,龙头公司都相对具有估值溢价。需要说明的是,我们在计算行业数据时采用了整体法,且没有剔除行业内业绩亏损的公司。

  其次,食品安全关注度持续增加,优质品牌公司从中受益。“民以食为天,食以安为先”,从山西假酒案到光明过期奶,从含有苏丹红的红心鸭蛋到抗生素超标的多宝鱼等,06年各种关于食品安全问题是一波未平一波又起,食品安全越来越引起人们的关注。今年两会期间,食品安全问题仍然是会议代表议案的焦点之一,对优质品牌公司的关注程度则因此不断增加。

  乳品行业集中度继续提升

  随着居民收入的提高,牛奶需求量逐步增大。目前液态奶占据了乳制品行业大部分市场份额,各公司在液态奶方面的产品差异化不明显,随着竞争的加剧,价格战时有发生。另外,液态奶的上游原材料——原奶的收购价格也在不断攀升。整体而言,行业收入增速有所趋缓,利润率逐步下滑。

  乳品龙头企业纷纷推出附加值较高的高档产品,以此来降低成本上升和原奶价格上升的压力,如蒙牛的特伦苏和伊利的金典系列。目前乳品行业前三名——蒙牛、伊利和光明占据了65%左右的市场份额,未来乳制品行业集中度还将提高,优质龙头企业受益于行业集中度提升。

  酒类子行业持续景气

  2007年2月份是春节所在月份,07年1-2月份酒类行业利润总额维持高增长,毛利率有所上升。

  酒类子行业中,白酒行业受益于量价齐升,高档白酒市场消费行情火暴。07年1-2月份,收入和利润总额维持高增长,分别同比增长26.8%和31.8%,利润总额增长高于收入增长。随着中高档产品占比提高,07年1-2月白酒行业毛利率38.24%,亏损企业占比逐步降低。

  07年暖冬气候刺激了啤酒消费量的增加。07年1-2月啤酒行业收入和利润总额分别增长12.2%和286%,毛利率有小幅提升。但利润总额的大幅增长不具有代表性,主要是1-2月份为啤酒消费淡季,今年暖冬带来消费量增加,去年同期消费基数太小的缘故。

  近年来,国内葡萄酒行业虽然越来越受到进口葡萄酒的挑战,但是随着国内厂商的品牌影响力加强和产品结构优化,另外考虑到国内厂商的渠道优势,短期内受到的冲击不是很大。07 年1-2月葡萄酒行业收入增速放缓,但利润总额同比上升,毛利率也同比增长较大,国内葡萄酒行业处于行业集中度逐步提升的过程,行业龙头公司张裕、长城和王朝等将受益于此过程。

  黄酒行业还是主要集中在浙江、江苏和上海区域市场,07年1-2月收入和净利润保持快速增长,这和春节期间也是黄酒消费旺季相关。随着中高档产品占比提高,07 年1-2月黄酒行业克服了原材料成本上升压力,毛利率反弹。我们认为目前黄酒行业景气度在回升,外埠市场还处于培育阶段,未来3-5年后,如果全国其他区域市场发展起来,黄酒行业将进入发展的春天。
 
 

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