化纤行业:关注内生外延增长-选择优势企业

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2007-07-08 10:11:02 发布人: 浏览: 人次

    自06年初以来,随着以氨纶和粘胶为主的产品价格回升,行业效益全面好转。今年的行业盈利状况进一步恢复,第一季度行业的毛利率和利润率分别特别增长了26%和114%。

  拉动氨纶粘胶价格飚升的主要原因在于内外需求的旺盛:出口形势好转,出口量增价扬,内需拉动纺织服装零售额同比增长26%,是化纤国内需求增长的基础,纺纱中的用粘比不断提高即充分体现了在相对高于棉花价格的情况下,粘短需求领域的扩大和需求旺盛。

  但是,对于周期性比较明显的化纤行业,产品价格回升刺激下极易反弹的固定资产投资和产能扩张给行业复苏带来不利影响,最终可能会缩短景气周期。还有诸多不利因素影响行业进一步的复苏:原料供应逐渐紧缺、价格上扬,将挤压化纤的利润空间;粘胶短纤与棉花价格的过大差距,已经使用粘比在3月份开始下降;受人民币升值、出口退税率下降和贸易摩擦等影响纺织出口增速下降。

  在目前粘胶长丝短纤需求淡季即将来临、价格已经出现滞涨、粘胶企业通过行业会议正在谋求维持长丝、短纤价格的关键时刻,新的出口退税政策中将粘胶纤维及其多种制品退税率下降6个百分点至5%,幅度大、涉及面广,对粘胶的国内外市场将产生不利影响,而且长期不利影响更大。

  因为需求淡季的到来,氨纶和粘胶价格已经或开始下跌,下半年在新增产能投产的影响下其价格大幅上涨的可能性比较小而原料价格的高涨使其利润空间缩小,所以预计行业下半年效益将逊于上半年。

  今年来,因为产品价格的快速上涨,市场给予化纤板块高度热情,使众多股票表现远超大盘。与国际估值比较,目前化纤板块市盈率远高于台湾、日本化纤企业,增加了继续全面推荐的难度,但我们还是坚持前期在年度策略报告中推荐的具有比较优势企业,包括内生增长和外延扩张的有持续增长能力、竞争力突出而在产品价格波动中能够保持稳定发展的公司,如云维股份、山西三维、山东海龙等。

    1.行业回顾

    自06年初以来,化纤行业逐步走出周期性的底部,随着价格的回升,行业效益全面好转。06年行业在产量增加24.3%的同时收入增加22.5%,盈利水平略有恢复,利润同比增加42%,利润率从上年的1.94%提高到2.13%。亏损面下降3.2个百分点为19.3%。07年以来,行业效益继续好转,特别是氨纶和粘胶行业在产品价格快速上涨中获益匪浅。

  1.1.盈利能力进一步恢复

    1-3月份,化纤行业整体效益继续回升,全行业的毛利率7.53%、利润率2.74%,比去年同期的毛利率和利润率分别提高26%、114%,比去年全年的毛利率、利润率分别高出1.20个百分点和0.61个百分点。

    1.2.氨纶、粘胶内外需求旺盛拉动价格飚升

    在此轮行业复苏中,表现突出的是粘胶和氨纶两个子行业。因为价格的快速上涨(表1),氨纶、粘胶两子行业的盈利水平明显提高(表2)。拉动价格上涨的主要原因在于内外需求的旺盛。而这样的需求,归根是由于行业的技术进步和产业升级,特别是产品的创新、质量的提高大大拓宽了应用领域所致。

    1.2.1.出口形势好转

    因为污染和耗能,国外的化纤产能或陆续关闭或向发展中国家逐渐转移,加之国内化纤产业的升级,使得我国化纤产品国际竞争力提高、出口形势逐渐好转,特别是粘胶长丝和氨纶丝的出口环境明显改善。

  06年以来,粘胶长丝、短纤出口量保持持续的增长,全年长丝出口6.28万吨、短纤出口6.07万吨,分别同比增长38%、414%;今年1-5月粘胶短纤出口量已达到43411吨,出口金额8136万美元,分别较去年同期增长179.90%和251.22%;粘胶长丝出口量达到32802吨,较去年同期增加了8058吨,同比上涨32.57%,出口金额12301万美元,较去年同期增加4239万美元,同比增长52.57%。

    氨纶出口量也是急剧增加,尤其是06年年底时出口订单的集中受理特别是细旦丝的出口增长非常快,使得氨纶供应严重紧缺直接导致年底氨纶丝价格出乎意料的飚升。06年全国氨纶出口20403吨,金额13917.21万美元,分别比上年增长227.7%和209.57%;今年1-4月份,氨纶出口1335.23吨,出口金额1029.05万美元,分别同比增长73.21%和132%,出口单价7707美元/吨,比06年全年均价提高13%。

    1.2.2.内销旺盛、供需紧张

    内需拉动是包括化纤在内的纺织行业发展的主要动力,今年1-4月,我国社会消费品零售总额累计达27860.3亿元,同比增长15.1%,增速同比提高2.1个百分点。

  而服装、鞋帽、针纺织品零售额同比增长26.2%,增速同比提高了9个百分点。

  下游纺织服装的销售旺盛,增加了对各类化纤的需求。对氨纶而言,因为近年来的低迷使原来的高价贵族纤维平民化,加之对进口氨纶反倾销胜诉后进口氨纶明显减少,国内销售明显好转、原有库存逐渐消化至供不应求。

  在纺纱中持续提高的用粘比表明粘胶短纤需求领域的不断扩大,而一段时间以来粘胶短纤企业无产品库存的状态表明供应的紧张。

  07年1-4月,国内纺纱耗用原料总量达到607.67万吨,较去年同期增长了102.05万吨,增幅达到20.18%;其中棉花消费量为384.06万吨,同比增加22.9%,涤纶短纤消费176.37万吨,同比增加15.42%,粘胶短纤消费47.24万吨,同比增加17.19%。其中,做为纺纱三大原料之一的粘胶短纤,近年来其在纺纱原料中的占比呈逐渐加大之势,06年用粘比7.21%,已经达到近年来的最高,而今年以来,粘胶短纤在纺纱中的用量进一步增加,1-2月的用粘比提高至8.88%,1-4月的平均用粘比为7.77%。

    而用粘比的提高,尤其今年的1-2月份用粘比的提高是在粘胶短纤价格已经处于较高水平、与棉花价差越来越大的情况下发生的,可见需求确实强劲。

  2.诸多不利因素将缩短行业景气周期

    如前所述,以产品价格持续上涨为标志的行业复苏,给相关企业带来了销售和利润的明显提高,但是,也正如我们一贯的态度,对待产品价格的飚升需要谨慎看待,事实也表明,至3月底,粘胶长丝和氨纶40D价格开始出现滞胀甚至是下降,到目前为止的两个半月时间里,粘胶长丝一直维持在34400元/吨,而氨纶40D价格则从高点95000元回落到85000元/吨。而4月份的用粘比开始出现下滑。

  如此高速的价格上涨和效益恢复,直接引发了固定资产投资增速的反弹和产能扩张的加速,给原本就存在严重的结构性矛盾的化纤行业再次带来不利影响、甚至缩短行业复苏的周期。同时,产能的快速扩张和释放,也加剧了原料紧缺,推动了原料价格的上涨,势必将积压行业利润空间。而纺织出口增速的下降、出口退税率的调整、节能减排要求的提高,也给行业发展带来一定的负面影响和压力。

  2.1.固定资产投资增速反弹

    因为建设周期的相对较短,在行业效益恢复、特别是在氨纶、粘胶价格大涨的刺激下,化纤企业投资热情高涨,投资的盲目跟进使化纤行业又进入了新一轮的投资扩张时

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