国际油价创新高 石油化工持续景气

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2007-10-30 19:28:21 发布人: 浏览: 人次

    受到部分大盘蓝筹公司公布低于预期的业绩的冲击,周二早市A股市场一度快速回吐,上证综指盘中考验5700关的支撑;不过,其后银行股受到相关H股造好的刺激重拾凌厉升势,带动市场人气急剧升温,二三线股亦在中石油解冻资金回流的憧憬下集体造好,上证综指再现单边上扬走势。从行业指数的表现来看,除批零指数略有下跌外,其余行业全线上涨。

 

 


 
     中国作为一个不断成长的发展中大国,石油的消费量正在与日俱增。随着中国经济持续高速发展,对石油需求将持续旺盛。中国一旦增加战略石油储备,会加剧对石油的需求,势必会使石油企业受益。
 
     业绩稳步增长的态势不会改变,其成长性和竞争能力仍然十分优秀,加之未来在煤化工等新技术的运用和产业一体化进程的发展,化工行业仍将是值得投资者重点关注的板块之一。
 
     航天军工业受益于国防预算大幅增长;行业垄断地位突出;行业具有相当的特殊性,国家要求大股东对军工行业相关上市公司取得绝对控制权。二级市场上,主力资金对航天军工板块向来也是高度关注。
 
     当前,石油化工行业整体景气维持2006年以来的回升态势,产销率和净利润同比均出现较大幅度的增长。但行业内部的分化也愈发凸现,节能减排政策将加快部分外延式扩张的行业进行整体性、区域性的调整,逐步淘汰落后产能,行业内具有规模优势和技术优势的企业将获得发展机遇。

    美国提出对伊朗新的制裁方案促促油价创新高

    本周,由于美国指控伊朗支持恐怖主义并提出对伊新的制裁方案,引发了市场对中东原油供给的担忧,油价继续创出历史新高。我们认为,由于美国持续走软和冬季需求即将来临,而资本市场的资金流入原油期货市场,可能推动油价继续创出新高。伊朗局势、非洲地区、中东地区的政治波动和冬季寒冷天气的因素,油价短期内大幅波动的可能存在。

    高油价时代引发的新机遇

    由于原油价格的持续上升,一方面促进了大型煤气化为龙头的现代煤化工产业在我国迅速发展,一些煤化工公司的投资凸现。另一方面,替代能源的兴起,极大地刺激了包括化肥、农药等农用化工品的需求,其中供给有序的钾肥等行业景气度持续提升。

    深刻基本面变化推动景气度延长

    下游需求强劲增长

    得益于宏观经济的强劲增长,主要化工产品需求强劲增长。由于投资增速较快、大宗原材料中纯碱、PVC等下游需求氧化铝、塑料制品产量增速均在20%以上;分析师可能低估了经济和投资的增速。由于消费较旺,靠近下游消费的染料、助剂、日化等精细化工增长也较稳定,印染布和纺织服装增速仍在15%以上。

    成本推动价格刚性上涨

    在已经习惯油价在商品牛市中节节攀高后,化工企业又不得不面对煤价、电价的节节攀升;原料、动力、蒸汽成本显著上升。就目前“通胀”大背景看,这种上涨趋势还将继续;它将推动化工产品价格波动重心不断上移。

    化工企业盈利能力将在成本上涨中逐渐分化;更长远的看,行业的供给结构也将在成本上行中通过优胜劣汰得以优化。拥有资源优势、成本控制卓越、掌握产品定价权的行业龙头将在这一过程中强者恒强。

    节能减排改善行业供给结构

    继关闭落后炼铁炼钢机组、小型独立焦炉、小型电石产能后,范围更广的节能减排风暴从浙江等发达地区发源,其力度也屡超预期。分析师相信随着“十一五”节能减排政策的逐步实施,风暴将逐步延伸至其它区域。

    由于染料产能主要分布于浙江(行业前三的浙江龙盛、闰土化工、杭州吉华均位于浙江),节能减排对染料行业影响甚为明显。年初以来染料产量呈下滑趋势,其中废水排放量较多的分散染料产量下滑约30%,排放量较少活性染料仍增长较快,产品结构有所调整。

    寻找持续成长的化工企业

    持续成长&周期性波动

    作为典型的周期性行业,大部分化工类上市公司中长期(5-7 年)业绩大幅波动,ROE 也无法长期高于当期市场平均股权收益率,“选时”也成为与之相对的普遍投资策略。

    然而,少数化工企业也表现出与行业普遍情况不一致的持续成长,ROE 中长期持续高于市场和行业平均水平,公司不断创造股东价值,而不是间歇性地毁灭财富。“成长”类公司不但具备更高的安全边际,长期投资价值更加明显。

    成长的四种模式

    唯有具备核心竞争力的企业才能脱颖而出,成长型化工企业也不例外,它们在化工行业“资源——生产——产品——服务”价值链的不同环节构筑了各具特色的、具有一定进入壁垒的核心优势,并由此保持超额收益。


    ◆ 资源价值:稀缺度+集中度

    资源型企业的价值取决于资源的稀缺性和行业集中度。如盐湖钾肥(000792),钾肥资源全球稀缺,集中度极高。盐湖钾肥依靠得天独厚的自然资源和有利的行业形势,产量、价格双增长,实现了快速成长。

    ◆ 技术突破型:技术壁垒+规模化扩张+行业环境

    技术突破型公司的价值大小取决于技术壁垒高低、规模化扩张能力以及产品行业环境。壁垒高低决定了技术突破的“通行证”价值,扩大规模能让技术“通行证”的价值最大化。


    ◆ 产品创新型:产品差异化+梯队

    模式可以抄袭,公司内在的制度、管理、技术和人才等“软实力”才是难以复制的核心竞争力。如江南高纤(600527)成功的关键在于差异化的产品发展策略和丰富的产品梯队。

    ◆ 技术服务型:离散行业+技术应用+贴近客户

     技术服务型企业通常固定资产投入小、建设周期短,行业波动较小。技术服务所带来的增值表现为较高的投资回报率。如果企业运营效率能够不断提高,企业价值将会显著提升。这类企业面对的市场竞争充分,产品的毛利率不高,尤其是像金发科技和德美化工这样客户集中、强势,其毛利率低于传化股份。但是受益于投资少、周转快,这些企业都拥有较高的净资产回报率。

    投资策略

    在能源、资源价格上涨、消费需求旺盛的情况下,我们认为石油化工行业的投资机会集中在产业链两端。首先价格的上涨及行业相对垄断的特性决定了上游油气提供商仍是超额利润的获得者;其次靠近产业链下游的精细化工产品提供商对某种原料价格波动不敏感,在市场持续增长的情况下也能维持业绩的稳步增长;建议回避两头(原料、产品)在外的充分竞争性行业内的企业。
 

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