银行板块:中期业绩爆发式增长

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2008-07-18 09:21:16 发布人: 浏览: 人次

 2006年到2008年上半年,银行板块业绩的爆发式增长,已经远远高于其长期利润增长潜力,这轮基于周期和政策性原因的高增长,把银行业的盈利性推到了接近暴利的水平。目前政策性因素已经释放完毕,宏观已经进入下行周期,外部环境的改变会对银行业的盈利增速有显著影响。

  宏观经济面临的挑战将使企业EBIT 增速明显下降。成本的不断上升使中国经济原有增长模式面临重大挑战,而持续的通胀压力使得紧缩政策难有根本的放松。中国制造业将在一个较为不利的环境下进行产业升级。对于一个大的经济体,这样的产业结构调整和升级是一个中周期内的事件,调整的深度和广度将明显超过2004-2005 年。在此期间,GDP增速下降、制造业成本的上升,加上持续紧缩调控政策,会使实体经济的EBIT增速大幅下降。

  实体经济EBIT增速下降,将使银行业息差收窄、信贷成本上升,进而使得ROA回落。贷款利息收入来自企业EBIT,EBIT增速的下降从根本上压缩利息收入的增长,进而压缩银行业的息差。2002 年后银行资产质量改善明显,虽有管理水平提高和实体经济盈利能力提高的因素,但周期因素影响依照巨大。资产质量不仅对经济周期上行敏感,对下行也会同样敏感。中周期的经济下行对于资产质量的影响将比较明显,名义上高拨备覆盖率提供的缓冲实际上十分单薄,信贷成本上升压力较大。

  没有理由认为在下行周期中,银行的ROA 还能持续上升,而ROA的见顶回落,这将使银行业利润增速大幅下滑。由于宏观不确定性较大,我们基于“模糊的正确胜过精确的错误”的原则,以各项指标平均值虚构一家银行作为行业代表,再分三种情景分析了息差、信贷成本不同的波幅下ROA的变化,而相应的利润增速、暗含的不良率假设及目标估值。未来银行ROA即使是恢复性下降,银行的利润增速都将大幅下降,而且在不同情况下,银行利润增速和估值有很大的差异。

  我们对于银行板块的投资评级为中性,选股标准按重要性排序:周期风险较小、估值安全和持续增长能力。优秀银行受到的周期性负面冲击较小,这成为下行周期中最重要的特征,优秀银行可以用P/E和P/PPOP估值,而风险大的银行会趋向于用P/B 估值。

  基于这样的投资思路,我们主要推荐:招商银行(600036)、民生银行(600016)和交通银行(601328)。
 
 

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