超越周期 商业股“商”机浮现

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2008-11-08 09:02:38 发布人: 浏览: 人次

 

  “现在的情况跟2005年很相似。当时也是行业的寒冬,但是产业资本却大举并购商业企业。”广发证券研究员欧亚菲说。

  2005年,市场对中国的经济前景并不乐观,A股市持续在1200点下徘徊,商业股的价格也跌至了最低点。就在当年,银泰系举牌百大集团(600865)(600865)和鄂武商A(000501),金鹰集团举牌南京新百(600682)(600682)、江苏雨润举牌南京中商(600280)(600280)。“当年的举牌可谓轰轰烈烈,为了各自的利益大打出手,展开了经典的拉锯战。”一位了解当年举牌过程的市场人士回忆起当时的过程仍然感慨万千。

  茂业国际(行情,资讯,评论)此次举牌,又一次说明嗅觉敏锐的产业资本,总能在“冰河时期”闻到商机的味道。

  信号:暴跌后价值开始浮现

  “从某种意义上来说,茂业国际的举牌,是一个信号———经过连续暴跌之后,商业类公司的价值已经开始浮现。”对此欧亚菲充满信心。就在一个月前,欧亚菲已经将商业零售行业的评级,从“持有”上调至“买入”。

  欧亚菲并不是惟一一位看好商业零售行业的研究员,大部分的券商研究员也和欧亚菲一样,对商业股的前景充满信心。

  国海证券的研究员栾雪飞告诉记者,虽然说整个A股市场下跌了,消费板块不可避免受到影响,但是,与上游的制造业不同,作为防御性板块的商业零售板块本身的周期性比较弱,商业零售行业收入和盈利比较稳定。虽然收入利润增长不像前几年能达到60%以上,但是,从三季报的数据来看,商业零售业仍保持着30%的净利润增长,远远高于整个市场的平均水平,相信在未来,该板块也将具有很强的抗跌性。

  有趣的是,栾雪飞和欧亚菲一样,也将行业的投资评级进行了上调,给予商业零售行业 “增持”的评级。

  “就算是以收入复合增长率10%、利润复合增长率20%这样较为保守的水平来考察零售业的长期投资价值,从整个时间序列来看,行业估值水平也已经具有了较高的安全边际。”栾雪飞说。

  优势:向供应商要毛利

  “商业零售的经营模式是非常特殊的,这也决定了他的弱周期性,即使在经济的最低迷期,也能保持10%~15%的行业增速。”长期研究商业零售行业的欧亚菲在电话中,向记者阐述着他看好这个行业的逻辑。

  “中国商业零售公司的议价能力,要优于供应商。根据我们的研究,零售商通常有两种策略,一种是向供应商要毛利,然后把这个毛利拿去做促销,结果就是他的销售额会上涨;另一种是零售商向供应商要更多的毛利,但是他不促销,销售额可能会下来,但是毛利会保持不变或者提高,这就保证这个企业在明年稳定下来,甚至出现增长。”

  “供应商完全有能力让利,对于零售商而言,没有任何库存的压力。中国零售的模式就是这样的,渠道一方不承担库存压力,压力由制造商来承担的。制造商为了库存卖出去,必须接受零售商的促销要求,这时零售商的议价能力就会体现出来。”

  看好:对四季度增长有信心

  消费是拉动经济增长的三驾马车之一,而在出口和投资受到各种因素影响的现在,消费对中国经济增长的意义,无疑十分重大。很多专业人士也建议,提高个税起征点,让居民有更多的钱用于消费。

  “经济再不景气,人们也要吃要穿吧,百货商场、连锁超市就提供着这样的服务。商业零售是最基本的消费品,在消费业中占据着重要位置。”一位私募基金的投资总监表达了他对该板块的看好。

  根据欧亚菲的预计,2009年商业零售行业至少出现稳定,但是好的公司利润将保持15~20%的增长,作为机构投资者,从行业配置来看,商业零售还是一个有防御性的品种,前段时间消费品跌得厉害,跟港股消费品的大跌有关系,百盛集团(行情,资讯,评论)最低也跌到12、13倍(市盈率),最近也大幅反弹了。

  有人担心,四季度消费压力很大,CPI回落,名义增速下来,需求不足。但欧亚菲认为明年一线城市的商业零售股,比如北京、上海、广州的公司,增速会比较慢,因为今年一季度的增速比较高,所以明年一季度的数据不会好看,但是我们认为四季度还是能够跑赢市场的。

  欧亚菲认为,2008年行业的估值回落到15倍,是有安全边际的,并且对四季度行业的增长很有信心。
担忧:短期增速或放缓

  天相投资的研究员向涛在最新的研究报告中,也给予了行业增持的投资评级。

  向涛预计,以商业零售上市公司2009年的业绩进行测算,行业净利润同比增速在18%左右,鉴于2008年一季度基数较高,预计2009年一季度增速会低于全年平均水平。

  不过,向涛也对行业的短期增速表示担忧。由于宏观经济增长放缓,居民尤其是城镇居民可支配收入增速放缓,行业毛利率将下滑。“目前国内国际宏观经济形势尚不明朗,国内经济面临较大的下行压力,加之居民可支配收入增速放缓趋势未变,使得我们对待2009年商业行业的态度更趋谨慎。”

  行业毛利率下滑,费用支出增加表明目前商业板块盈利能力的下降,而投资收益和公允价值变动损益同比的大幅回落更是“火上浇油”,使得归属母公司净利润增速远远落后于收入增速。

  向涛表示,2007年四季度单季商业板块实现投资净收益11.6亿元 (其中友谊股份(600827)和豫园商城(600655)合计为7.67亿元,占比66.12%),而今年四季度要再实现这么高的投资收益显然是不可能完成的任务,这也意味着行业全年归属母公司净利润增速会比前三季度的21.37%更低。

  投资方向:行业和区域龙头企业值得关注

  茂业系的举牌能否演绎出新一波的并购大战,目前仍是一个未知数,但不可否认的是,三家被举牌公司的股性已经被彻底激活。

  “商业城(600306)等已经走出了明显的上涨攻击形态,如果回落,明显可以买入做短线。”短线高手非常热衷于参与上述三只公司。

  不过,研究员并不喜欢带有不确定性的公司,他们将目光放到了行业的龙头上。

  “我看中苏宁电器(002024)、武汉中百(000759)、步步高(002251)等商业连锁公司,百货类则主要看好区域性龙头,合肥百货(000417),银座股份(600858)等。”栾雪飞说。

  栾雪飞对零售行业三个细分子行业看好的顺序是:超市业的武汉中百和步步高,其次是家电连锁业的苏宁电器,再次是具有全国连锁雏形或者区域龙头的百货类上市公司,如王府井(600859)、百联股份(600631)和广州友谊(000987)。

  向涛主要关注行业龙头,他看好财务成本压力较小和内部管理优秀的上市公司,维持对鄂武商、武汉中百、王府井、广州友谊的“增持”评级,维持对苏宁电器的“买入”评级。

  欧亚菲长期看好行业的优秀公司,重点推荐王府井、武汉中百、新华百货(600785)、步步高、广州友谊和苏宁电器。

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