复苏预期行情进一步演绎 淘金出口复苏板块

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2009-04-20 15:34:12 发布人: 浏览: 人次

 

 

  海外需求环境接近最差,经销商快速消化库存,供需格局趋于改善;出口类刺激政策效应开始显现,出口增长见底回升的迹象出现。

  热点透视:淘金出口复苏板块

  作者:徐妍

  作者单位:申银万国

  复苏预期行情的进一步演绎:出口回升

  虽然对经济能否持续复苏还有很多争论,但股票市场在不断转好的先行指标和充裕流动性支持下,已经在演绎对经济复苏预期的行情。虽然从实体经济角度,增长的数量和规模仍较为低迷;但对当前股票市场运行来说,更关注的是增长速度的变化。

  按照这样的逻辑,我们可以观察到从08年10月末市场见底以来,复苏预期行情已经有两轮演绎。

  第一轮演绎的是对国内投资需求提升的预期行情,来自于两大推动力:1)大规模财政政策推出带来对需求提升的预期;2)投资类相关行业和公司,度过了08年4季度最差的需求环境,并在这个阶段快速去库存收缩供给。其结果是我们看到企业供需格局改善,由此带来了对相关投资品行业的推动,首先是直接受益的基建和设备类行业,其次是广义受益的原材料和资源类行业。

  第二轮演绎的是以汽车和地产为代表的,对国内消费需求提升的预期行情,同样来自于两大推动力:1)建立在08年4季度最差的基础上,政策刺激和刚性消费释放带来需求情况超预期,如汽车销量和房地产销量的回升;2)厂商在低迷经济环境下,收缩供给,快速消化库存。

  从前两轮的预期提升行情中,我们可以找到相似的线索:1)政策的推动和刺激效应体现;2)确认低点,需求环境出现改善;3)库存消化带来供给快速收缩;4)虽然盈利仍弱,但向好预期提升估值。

  我们认为下一轮复苏预期行情有望在出口主题上得到进一步演绎,因为相似的推动力在不断出现,包括:1)海外需求环境接近最差,经销商快速消化库存,供需格局趋于改善;2)出口类刺激政策效应的体现;3)出口增长见底回升的迹象出现。

  出口现复苏迹象

  中国出口出现见底回升迹象,对韩国台湾的进口增加先行提升是加工贸易回升的先行指示。

  中国的进出口中,一半是加工贸易。加工贸易中,大部分是进料加工贸易。就行业来看,则以机电、轻工制造、服装制鞋等居多。加工贸易多半从日本、韩国、台湾地区转移而来,主要涉及家电电子、轻工、服装制鞋等。因此中国大陆的加工贸易与日本、韩国和台湾有密不可分的关系。形象地说,中国就是一个加工贸易基地,原材料过来,中国进行组装,然后再出口。因此,中国的出口,很大程度上滞后于中国从东亚,尤其是台湾和韩国地区的进口。在出口大幅下降的时候,东亚对大陆的出口具有很好的领先作用。领先期在两个月左右。

  从09年以来我们看到韩国和台湾对中国大陆出口增速的明显回升,对未来中国加工贸易提升给出先行指示。具体分析详见宏观部贺振华相关研究报告《迎接可能到来的出口反弹》。

  另外,美国金融动荡结束,房地产市场见底,经济环比回升;欧日经济见底有所滞后,但会跟随美国方向,海外需求预期提升也是中国出口复苏的有利。

  淘金出口复苏的受益板块

  基于较高的出口弹性、盈利改善的趋势以及相对便宜的估值,我们建议重点关注受益于出口复苏预期的造纸、轻工、家电、纺织服装和集中箱运输等行业。

  造纸行业:

  正经历“休克期”后的恢复期。造纸行业在经济周期中相对处于中后端,其原材料的行业属性确定了其需求与下游消费密切相关,例如包装纸与出口和消费密切相关。国外经济逐渐企稳回升对于我国造纸行业的影响主要以间接为主:占纸及纸板消费量近59%的包装用纸尽管直接出口比重很低(3.7%),但间接出口比重较高(33.2%),下游产品出口退税率的提高或者国外经济的复苏若能带来销量回升,将间接拉动包装纸张的需求。加之新治污标准实施控制供给,行业供过于求的压力将得以缓解,企业盈利水平有望逐步恢复。轻工行业:

  轻工行业目前仍处于寒冬,但部分企业已感受到些许春意。由于轻工行业出口占比较大,本轮经济危机对行业冲击很大,主要体现在08年第四季度国外客户延迟甚至取消订单,而随着恐慌期结束,下游的补库存行为使09年3月起公司的海外订单有恢复的迹象,根据订单执行的时滞判断,09年第一季度应该是大多数出口轻工公司收入最差的时候(这点和造纸等08年第四季度因去库存化导致业绩最差有所差别),09年第二季度环比增长较为确定。

  此外出口退税率上调、利率下降和大宗商品价格下跌也有助于缓解企业的盈利压力。

  家电行业:

  虽然我国家电出口量占比约为40-50%,但是由于绝大多数出口均以OEM形式出口,中低端产品比重较高,因此出口金额占比仅有25%左右。从各个品类的出口趋势上来看,08年三季度开始负增长的空调出口年初开始进入旺季,北美逐月恢复,体现出旺季特征,但是去年同期表现最好的欧洲却毫无旺季迹象,与淡季无异;冰箱与洗衣机均在08年滞后空调一个季度开始出现负增长,目前主要市场跌幅仍然不断下探;受益于对CRT的替代液晶电视欧美增速仅仅是有所回落。通过对国外代表性家电厂商库销比分析发现:美国最早出现需求的萎缩,因此也最早开始去库补库,其库销比从08年第3、4季度即开始下降,欧洲需求从08年第4季度开始大幅萎缩,库销比开始攀升,日韩与欧洲情况类似。

  纺织服装行业:

  据海关公布数据,09年1-3月纺织品服装累计出口340.6亿美元,同比下降9%,其中纺织品下降15.6%,服装下降5%。从月度数据看呈现V字形态,1月对美纺织品出口配额取消,受此影响服装出口同比增长为5.7%,纺服总体出口变化不大,同比下降0.7%,但2月行业出口跌入冰窟,纺织服装总体出口增速为-35.1%,3月呈现修复性反弹,纺服出口增速为2.9%。我们从企业层面了解的情况也应证这点,3月开始出口订单明显较前2个月增加。

  另外值得关注的是,09年1季度虽然美国从全球和中国进口纺织品服装均同比下降,增速分别为-12.1%和-5.8%,但中国纺织品占美国进口市场份额在提升。据美国商务部纺织品服装办公室初步统计,1-3 月从中国进口的纺织品服装占美国市场份额为35.2%,较去年同期上升2.3个百分点,部分取消限制类别对美增长较快,如针织布、女式针织衬衫、男式棉制裤、男式毛衫等,同比大幅增长。我们预计随着二季度美国经济企稳,中国纺织品服装对美出口也将逐渐回暖。

  集中箱运输行业:   集装箱货物前两大类的货物是:家具和白电,分别为10%和8%左右。这两大类货种与房地产市场息息相关,由于近几个月美国房地产数据出现了一些较好的数据,例如新房开工率的上升、房价的触底(较最高位下跌超过40%)等,市场预期美国也会出现“去库存、补库存”的过程;同时从淡旺季来分,二季度、三季度的运量也会随着旺季的到来出现明显的环比上升。从运价来看,欧美航线的运价从09年1月份开始基本止跌企稳,欧洲航线4月份开始尝试性提高集装箱运价、美国航线4-5月份的运量和运价的谈判也较为乐观。预期集装箱市场未来的运价和运量会出现环比明显好转。

  干散货市场:

  BDI指数在2000点以下时,只有部分船只可以保本运营。预计未来BDI指数的运行期间将在2000-2500之间,股价中已经包含了相关预期。前期BDI指数从660点上涨时,主要是由于中国的“去库存、补库存”过程带来的;同时,铁矿石现货价格下跌约60%,市场预计铁矿石协议价下跌幅度小于现货价格,造成部分贸易商囤货待沽,带来铁矿石需求量的上升。我们预计,未来随着中国4万亿投资的逐步落实,中国钢铁产量有望超预期(一季度已经同比增长4.9%);如果进口铁矿石价格下跌幅度较大(超过40%),有望替代部分国产铁矿石。二季度BDI指数上涨是大概率事件,有可能会突破2500点。


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