零售板块:利润增速有望超越市场均值

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2010-01-04 15:18:25 发布人: 浏览: 人次

 

  弱周期特征明显的零售行业2009年涨幅超过了100%,在季节因素、政策引导和经济向好的助推下,2010年居民整体的消费能力和水平将明显提升。我们预计2010年零售板块利润增幅将超过市场平均水平,其中的百货、专业店及其他新兴行业将迎来发展契机。

  利润增长将超过25%

  2009年11月,全国社会消费品零售总额达到1.13万亿元,同比增长15.8%,其中家电、家具、建筑装潢等细分行业增速超过50%,我们认为,零售高增长的态势在CPI助推和相关投资项目的拉动下会继续保持,预计2010年零售企业的收入增长达到20%,而利润增幅有可能超过25%。

  CPI的推动将对2010年零售行业的利润增长提供重要的支持,我们预测,2010年中,CPI将维持在3%左右的水平,而从零售行业销售毛利率与CPI增速的关系看,在CPI温和上升时期,消费零售板块的销售毛利率均有显著的提升,从而带动公司业绩走强,截至到2009三季度,申万零售百货公司的销售毛利率为19.61%,我们认为,到2010年会接近25%的水平。

  居民收入的增加是消费增长的源泉。2010年我们预计居民收入增长还会超过10%,农村居民的收入增幅要强于城市居民,同时中西部地区内生性的消费能力也会有明显的提升,东部地区的消费提升主要来源于各种投资项目的拉动。从零售消费的结构看,2010年生活必需品、食品饮料、建筑装潢、金饰品等有望继续保持强劲增势,居民整体的消费能力将由单一耐用消费品的拉动变的更为宽广。

  整体表现仍将强于大盘

  从估值溢价来看,对比经济周期的不同阶段,在复苏、滞涨和衰退阶段,零售行业相对大盘的溢价较高,其中复苏阶段的收益率 最高。在商贸零售的五个子行业中:百货行业在复苏和滞胀时期都有较好表现;超市行业在滞胀期表现较好,且在衰退时期仍有正收 益;家电收益率一般而言高于行业收益率,尤其在经济扩张阶段;专业批发的收益率在经济周期的各阶段大幅跑赢大盘。以中报*2法算,2009年12月28日,申万零售板块的PE为42.02倍,全部A股为24.78倍,零售板块对A股的溢价达到69.6%,已超过36%的历史均值,有较强的向下修正动力,不过从25%的业绩预测增幅看,零售百货1.5倍的PEG说明其未来增长仍处于安全边际,此外,从PS看,按照前述算法,申万零售百货为1.09倍,比一二季度有明显的提高,但仍低于2007年业绩火爆的时期,我们认为,虽然目前零售板块面临一定的估值压力,但同其他强周期行业的不确定相比,零售板块无论在业绩还是预期方面都有稳定的支持,因此从配置的角度看,机会仍被看好。

  百货与专业店最受益

  百货作为中高端消费行业,经济复苏期盈利弹性较大,从几个细分行业的收入和净利润的增速来看,目前百货行业和专业销售店的收入和净利增速已经达到历年同期水平。由于经营的区域性和经营产品的高利润,以中高端消费品为主的百货公司更收益于社会消费品增长的拉动。目前百货行业的销售毛利率已超过20%,存货周转率按整体法算,也突破5.2次,此外,由于百货行业上市公司大多以区域发展为主,集中度较低,因此行业内整合及拓展的空间很大。

  对于专业连锁店,我们认为,从上市公司经营的业绩分布看,不仅得益于零售板块的强劲增长,更受益于家电下乡、汽车优惠、世博会等政策面因素的引导,目前的专业连锁店公司中苏宁电器(002024)、宏图高科、步步高等都有较高的经营专业化要求,在相关产品更新换代后,其内生性增长的能力会加强,2010年专业连锁店的发展更多的将是外生因素的助推。

  中西部百货公司更有爆发力

  我们认为,在公司选择上,如果配置一个较强的地方百货龙头可以达到选择全国性行业翘楚异曲同工的效果。不过从业绩增长的持续性和目前的价值评估看,地方性公司优势明显。我们推荐新华百货(600785)、合肥百货、武汉中百(000759)、苏宁电器和豫园商城(600655)。

  新华百货,2009年第三季度,实现净利润4835万元,虽然与2009年一二季度比略有下滑,但已经超过2007、2008年的单季度水平。此外,按中报*2算,新华百货PE为25倍左右,目前市场普遍预计其未来业绩增速会超过30%,明年EPS或将超过1.0元。

  武汉中百近期将进行配售股用于仓储超市和物流中心的改造,这些项目的落实将会进一步带动其业绩持续增长。2009年前三季度,公司实现收入73.52 亿元,同比增长12.13%;实现净利润1.42亿元,同比增长19.53%,三季度末EPS为0.25元,我们认为,武汉中百在湖北一二三线城市均有完善的网点布局,得益于中部消费能力的快速提升,未来业绩超预期概率较大。

  合肥百货除在合肥核心商圈、附属商圈、地级市核心商圈拥有13 家百货门店、积极发展超市业务外,还拥有合肥市最大的农批市场,合肥百大集团02 年成立的拓基地产与公司零售业务进行场地开发。这将对其明年业务的利润增长形成又一支持。

  对于苏宁电器和豫园商城,我们认为二者将分别受益于家电下乡和上海世博会的刺激,2010年,二者的EPS分别达到0.72元/股和0.92元/股。

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