电力股:期待政策利好

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2011-06-24 11:28:48 发布人: 浏览: 人次

     虽然自6月起长江中下游地区的持续暴雨有助于缓解多个淡季缺电现象,但随着夏季用电高峰的即将到来,国家电监会办公厅副主任俞燕山近期曾坦言,如果来水情况不好、火电企业持续亏损的情况得不到改变,夏季用电高峰大面积拉闸限电的情况极有可能发生。

  国泰君安电力行业分析师王威认为,为避免用电高峰期大面积拉闸限电,不排除再次上调上网电价可能,以提升因亏损而停机的发电企业的生产供应。

  在二级市场上,近期多半电力股出现持续下跌,相对应的是煤炭上涨周期与连带引发的煤电价格长期倒挂。

  综合来看,2011年一季度火电上市公司利润明显下降。据统计,所有火电上市公司2011年一季度实现主营业务收入1117.6亿元,同比增长22.5%,营业总成本1108.4亿元,同比增长26.0%,平均毛利率为9.9%,同比下降2.6%,实现归属母公司所有者净利润为8.04亿元,同比下降74.5%。

  另外,水电行业持续盈利,所有水电上市公司2011年一季度实现主营业务收入77.8亿元,同比增长24.0%,平均毛利率23.5%,同比上升3.5个百分点,总体实现归属母公司所有者净利润9.1亿元,同比上涨175.3%。

  电力行业处于非正常盈利状态,PE(市盈率)不能真实反映行业的估值,而电力行业的PB(市净率)仍处于较低的水平,呈现阶段底部特征。从历史看,电力板块的市净率估值区间大致在2.5-3.5倍之间,中枢价值在3倍左右。目前电力板块的市净率估值平均在2.1倍左右,明显低于合理估值的下限,并且一些资产优良的电力企业,其市盈率更是在1.5倍左右,从估值修复的角度看,在行业景气度持续向上的趋势下,目前电力股估值已具有明显吸引力。

  业内人士估计,在火电企业经营困难、电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下,各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台,促进电力上市公司的估值修复。

  同时,国家能源局电力司司长许永盛6月13日在媒体通气会上透露,电力行业“十二五”规划预计今年上半年就能正式出台,规划不仅对2020年中国的电力需求有预测,还考虑了2035年和2050年中国电力的前景,对未来的电力建设包括火电建设都做了详细的安排。这对电力行业的发展来说也是一大利好。

  政策预期改善的背景下可以关注:清洁能源比重较大,业绩稳定,在“同网同价”改革中受益的公司;对上网电价调整敏感的公司;受益特高压建设的公司。

  火电

  华能国际(600011):电价上调敏感性高

  2011年一季度每股收益:0.016元

  每股净资产:3.81元

  动态市盈率:47倍

  市净率:2.28倍

  今年1月18日最低探至5.2元后,该股开始反弹,并在4月12日放出4.8亿元的天量,大涨7.21%。随后调整了12个交易日,该股又连拉6根阳线,股价从5.2元起已经大涨30%。股价在5月10日达到6.85元的顶峰后,又迅速回落,目前的股价再度回落到今年1月份的水平。之所以有这样的表现主要是因为利润率低,公司对电价进一步上调的敏感性也最高。据测算,上网电价每下降1%将导致公司2011年盈利下降28.4%。

  华能国际是亚洲最大的独立发电上市公司,母公司华能集团是亚洲最大的独立发电商,为国内五大发电集团之一。

  2010年虽然公司实现营业收入1043.08亿元,同比增长30.81%,但是35.44亿元的净利润却同比下降了30.24%。

  业内人士普遍认为,华能国际资产质地优良,利用小时保持高位(公司燃煤机组全年平均利用小时为5564小时,比全国平均水平高533小时)。然而由于煤价大幅上扬,营业总成本同比增幅更大,所以导致经营业绩下降。

  华泰证券指出,公司属纯火电企业,业绩对煤价敏感性较高,上网电价一旦调整到位,公司业绩将大幅改善。假设2011-2013年综合煤价分别同比上涨5%、2%和0%,预计公司同期每股收益分别为0.21元、0.24元和0.38元。另外,在火电企业盈利能力处于非合理性的低点背景下,公司目前股价处于被低估范畴。

  公司主要的业务亮点有两点:一是2010年收购的山东电力下属的资产包中煤电项目,能避免其他火电厂所面临的持续上升的成本压力;二是H股募集资金用于中新电力在海外的业务扩展,由于电价疏导机制相对灵活,盈利能力也好于国内同类火电机组。

  京能热电(600578):

  参股煤矿成利润支撑

  2011年一季度每股收益:0.08元

  每股净资产:4.36元

  动态市盈率:28.9倍

  市净率:2.16倍

  2010年,公司控股建设的内蒙古京科发电有限责任公司1×330M空冷供热机组、内蒙古京泰发电有限责任公司2×300MW煤矸发电机组相继投产,山西京玉发电公司2×300MW煤矸发电机组也将于2011年底投产,外阜电力项目的相继投产突破了公司作为地方热电企业的地域限制,从而解决了公司成长性不足这一发展瓶颈问题。

  公司目前持有酸刺沟煤矿24%权益,2010年2月正式投产运营。煤矿配有铁路专用线,北起准(格尔)东(胜)铁路周家湾车站,南至终点酸刺沟煤矿,正线全长26.85公里,近期输送能力可达1200万吨/年,远期输送能力达2000万吨/年。

  2010年,酸刺沟煤矿全年共生产原煤1043万吨,销售煤炭817.82万吨,实现营业收入17.5亿元,实现净利润6.08亿元,煤矿吨煤净利润约为74元/吨。2011年,预计酸刺沟全年可生产原煤1200万吨,销售煤炭1056万吨,按照上年吨煤净利润粗略计算,2011年酸刺沟煤矿全年可实现净利润约8亿元以上,为公司贡献投资收益1.92亿元以上,折每股收益0.29元,酸刺沟煤矿已成为公司新的利润支撑。

  公司控股股东京能集团资本战略已确立,即以京能科技为清洁能源平台,以京能热电为火电平台。

  华泰联合预测公司2011-2013 年营业收入分别为31.97亿元、39.89亿元、40.81亿元,每股收益分别为0.40元、0.53元、0.56元,对应当前动态PE分别为26倍、20倍、19倍。

  水电

  大唐发电(601991):大股东主动增持

  2011年一季度每股收益:0.0071元

  每股净资产:2.51元

  动态市盈率:51倍

  市净率:2.16倍

  公司是我国最大的独立发电公司之一,目前管理装机容量约36300.3兆瓦,其中火电、水电、风电容量所占比例分别为88.18%、10.62%、1.20%;2010年完成发电量1784.78亿千瓦时,同比增长25.81%;经营收入约为606.72亿元人民币,比上年度增长26.55%;实现每股收益0.2031元。公司今年一季度实现净利润8719.7万元,同比增长461.26%,每股收益0.0071元。

  近年来电煤价格持续上行,给公司业绩改善增加难度,不过近年来,公司开发建设位于内蒙古胜利煤田的中部的胜利东二号矿,规划建设规模达6000万吨;参股建设的塔山煤矿、蔚州煤矿于2010年内分别为公司提供燃煤957万吨及392万吨;控股70%的内蒙古宝利煤矿2010年产煤192万吨;同时公司正在开展五间房煤矿、孔兑沟煤矿、长滩煤矿的前期开发工作,上述煤矿项目的成功开发,将适度提高煤炭自给率。

  5月9日大唐发电发布公告称,公司接到控股股东中国大唐集团公司(简称:大唐集团)通知,2011年5月6日,大唐集团通过上海证券交易所交易系统增持了公司233.5501万股A股股份,约占公司已发行总股本的0.02%。

  大唐集团之前合计持有公司36.09%股权,距离绝对控股还有较大的增持空间,如果公司股价长期维持在低位,不排除大唐集团在保持公司上市地位的前提下,继续增持的可能。

  整合上下游产业链、防止相互挤占利润是能源行业未来发展的一个方向。上下游打通之后,相互制约的影响就会缓解。据分析,此次大股东增持很有来头,是为基本面的变化做铺垫,对大唐发电股价应该有不小的刺激。

  桂冠电力(600236):

  资产注入步入良性成长期

  2011年一季度每股收益:0.031元

  每股净资产:1.36元

  动态市盈率:41倍

  市净率:3.64倍

  桂冠电力股改时,第一大股东大唐集团承诺:以公司为运作平台,整合大唐集团在广西境内水电资源。

  据悉,公司将着手龙滩水电资产注入。龙滩水电站位于广西天峨县境内,是红水河流域十大梯级电站的骨干水电站,是西电东送的标志性工程。一期建设装机容量420万千瓦,相应水库正常蓄水位375米,是目前装机容量仅次于三峡的第二大水电站。

  桂冠电力将向大唐集团定向增发及部分现金收购合计365809.535万元的岩滩70%股权,增加84.7万千瓦权益发电量,折合4318.88元/千瓦。

  如果这些资产全部注入完成,桂冠电力的水电装机容量将达到640.3万千瓦。正在建设中的岩滩二期工程完成后,还将增加20亿千瓦时的年发电量,发电总量为243.78亿千瓦时。

  新建岩滩二期2台30万千瓦机组,其投资主要在机组设备,大坝建设一期已经完成,投资相对大幅减少,见效快。岩滩由于历史原因,电价低于正常水平,目前为0.131元/千瓦时,仅为广西水电上网电价的一半,有较大上调空间。

  从另一个角度来看,水电上网电价还有一定上调空间。水能是可再生能源,电力企业一旦获得水电开发权后就形成资源的自然垄断。水电机组一旦投产,其运行成本就基本只有人工与折旧两项。

  申银万国认为,桂冠电力2011年业绩进一步回升,龙滩资产的注入值得期待,区域水电龙头逐步成型,看好公司长期投资价值。维持“增持”评级。

  清洁能源

  凯迪电力(600939):唯一生物质发电公司

  2011年一季度每股收益:0.883元

  每股净资产:4.11元

  动态市盈率:5倍

  市净率:4.34倍

  湖北新能源电力龙头公司,目前已投运4家生物质电厂,经营情况超预期,旗下其他19家生物质电厂在建,将在2011-2012年全部投产,生物质发电行业在2010年电价落实后出现行业性的盈利反转,公司是该领域龙头企业,优先受益。

  从全国范围来看,生物质发电及生物质燃料目前仍处在政策引导扶持期,预计未来3-5年内相关扶持政策将逐步明确细化,部分政策力度将强化,指引产业有序发展。凯迪电力是生物质发电行业的标杆企业和标准制定者,公司在技术、成本方面具有明显的优势,目前投产的项目盈利能力得到初步验证。

  公司技术优势使得公司的发电厂项目并非简单回归农业,其生物质能电厂采用全球领先的、拥有独家专利的高温超高压循环流化床锅炉燃烧技术,发电设备飞灰和底渣含炭量低、排烟温度低,锅炉热效率比其他公司高出5%左右。目前公司还在进行不断的技术创新,目前年研发费用在1亿元以上。公司还拥有机组联合循环技术、超高温超高压技术、气化液化技术等100 余项技术专利。

  5月27日,公司公告称大股东拟减持带来股价跌停,业内人士表示减持并非市场所理解的变现的目的,而是公司实际控制人拟对凯迪电力的大股东凯迪控股层面进行股权整合的一系列步骤之一,凯迪控股对凯迪电力生物质业务的支持态度并不会动摇。

  由于公司业务处于转型的关键时期,长江证券认为,预计2011-2012 年公司摊薄每股收益分别为0.897元(2011 年考虑出售东湖高新的投资收益并按除权后总股本计算)和0.831元,维持“推荐”评级。

  电力设备

  特变电工(600089):受益电源电网建设

  2011年一季度每股收益:0.14元

  每股净资产:4.52元

  动态市盈率:21.6倍

  市净率:2.69倍

  特变电工的亮点在于未来两年将从变压器超级巨无霸成功转型为新能源及输变电设备综合制造商。公司5月27日公告,国家发改委已同意公司控股89.36%的子公司特变电工新疆硅业有限公司建设总投资达155.24亿元的光伏产业循环经济建设项目,这标志着公司在光伏电站建设领域的突破。

  目前公司在新疆的市场份额占到70%,新疆电源装机发展规划带来的变压器需求大幅提高也将为公司变压器业务带来利润贡献。2011年一季度公司共实现37.31亿元,同比下降6.54%,共实现净利润3.77亿元,同比下降8.01%,这是公司十年来首次负增长,但毛利率同比和环比均有上升,仍有上升潜力,公司2011年一季度末货币资金达64.09亿元,十分充足,七大募投项目也有利于公司产品结构多元化。

  根据国内各大券商对公司2013年净利润额平均预测值计算,公司未来三年复合增长率为24.86%,2011-2013年公司EPS有望达到0.91元、1.17元和1.44元,按5月27日收盘价17.42元计算,对应PE为19.14倍、14.89倍和12.10倍,相较上证综指平均市盈率,公司整体估值依旧较低。

 

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