成本压力趋降 中游产业或迎复苏

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2011-07-09 08:58:26 发布人: 浏览: 人次

不出意外的话,6月CPI将创出年内新高,如果仅仅静态地聚焦6月通胀数据,国内经济的通胀压力无疑已迎来了最严峻的时刻。但股市作为经济的晴雨表,其对经济往往具有一定的前瞻性,从这个意义上看,或许市场应将目光放得更长远些。对某些承受成本不断上升冲击的企业来讲,盈利下滑最寒冷的时候已经到了,春天或已不远。

  下半年通胀逐步回落

 在6月份食品价格高企、翘尾因素迎来年内第二高点的背景下,6月通胀数据很有可能创出年内新高,6日晚间央行宣布加息也可能是对CPI高企的提前反应。而对本次加息,市场内人士也抱两种截然相反的观点。一种观点认为,此时选择加息凸显了紧缩政策“抑通胀”的坚决,后期不排除央行将持续加息以扭转“负利率”的局面;另一种观点则认为,此时选择加息意在抑制坊间强烈的通胀预期,在通胀可控的总基调下,6月成为“通胀顶”的概率很大。在此背景下,本次加息不但已接近紧缩货币政策的尾声,更减缓了数量型货币工具使用的频率,对市场流动性预期将产生正面推动。

  客观来讲,下半年通胀数据即使仍然维持在相对高位,但相对6月份的高点下降的可能性很大。一方面,下半年翘尾因素显著降低。7月份翘尾因素达到3.24%,较6月份3.55%略减,而7月份翘尾因素为下半年最高值,随后月度翘尾因素将逐月下滑,8月为2.62%,较7月份大幅下降,因此下半年名义通胀上行的压力显著降低。另一方面,下半年国际大宗商品价格弱势震荡概率较大,这将有效降低输入型通胀压力。

  制造业成本压力或降低

  在上半年通胀压力不断增强的背景下,中游制造业盈利能力受到严重压缩。这些行业在高PPI和CPI的背景下,一方面需要承受上游原材料的涨价压力,另一方面又无法有效向下游传导价格,除水泥外几乎所有的制造行业毛利率同比和环比都出现了下滑。特别是电气设备、仪器仪表、电子元器件、信息设备等电子制造业上半年表现令人失望,这也直接导致了相关板块上半年市场表现不佳。

  不过,在下半年上游成本压力将得到逐步缓解的预期下,中游制造业业绩表现有望迎来逆转。一方面,通过上半年持续的紧缩政策,国内经济热度有所降温,从工业品出厂价格指数看,4月和5月PPI同比增长均为6.80%,较3月份明显下降,这表明持续紧缩的货币政策对工业生产已形成实质性影响。而作为经济先行指标的6月PMI为50.9%,连续三个月下滑,接近50%的经济荣衰分水岭,充分表现出紧缩政策对实体经济的抑制作用。因此,即使6月份PPI数据接近年内高位,也难以扭转PPI整体下行的趋势。在此背景下,中游制造业在成本端的压力有望得到部分缓解。

  另一方面,受紧缩货币政策下的高资金成本与国内经济需求放缓影响,中游制造业二、三季度将普遍经历主动去库存过程,其盈利表现急剧下滑。但由于输入型通胀压力与部分结构性问题的存在,中游制造业在供给端并没有产生大规模的库存,因此,市场普遍预期本轮主动去库存周期持续时间将较短,三季度或可完成。此外,PMI的持续下行也增加了市场对经济增速加速放缓的担忧,而6月通胀见顶的可能性也降低了未来紧缩政策的操作空间。因此,乐观预计国内经济可能会在三季度见底。同时,中游制造业有望迎来成本趋降、需求放大的有利格局,而上半年业绩低于预期的局面有望得到改变。

  编后:经济软着陆概率大增,资金旱情缓解,政策紧缩空间有限……三季度的A股市场正在走出最艰难的时刻。考虑到系统性风险的显著降低,中线布局的时机或已到来。如果这种乐观判断确立,则未来的行情热点有望沿着早周期行业、财政投资、成本下行等中期配置逻辑依次展开。

 

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