银行股估值何时见底

来源: 发布时间:2012-12-17 09:56:59 发布人: 浏览: 人次

进入12月后, 银行 股反弹迅猛,我们不能再以老的眼光去看待银行股。那么,参与银行股反弹要解决的三大问题:(1)银行业基本面什么时候见底?(2)银行股估值什么时候见底?(3)估值修复的催化剂是什么?

2013年银行业的基本面会继续下滑,但下滑幅度会好于预期。经济短周期和 金融 改革长周期都对银行业的基本面构成负面压力,但经济短周期将会在2013年阶段性见底。短周期来看,预计2013年盈利增速将在7.4%,继续下滑。不良贷款的生成比2012年难有明显改善,但总体态势显著好于市场此前的担忧。

银行股估值何时见底

银行股估值体系下移始自2009年7月份,在贷款质量担忧和监管去杠杆驱动下,上市银行平均PB从3.2倍不断下降至当前的0.99倍。但是弹簧可以无限的压缩吗?最近两年以来堆积在银行估值中的悲观预期已经达到一个很高的程度,从而使得我们认为新的信息进一步超越“存量”悲观预期的可能性已经显著减弱。(1)纵比来看,银行股的估值已经创出新低。(2)横比来看,银行的相对PE和相对PB都在历史低点附近。(3)国际横比来看,基本没有市场会给仍保持较好盈利的银行股以1倍以下的PB。因此,判断2013年估值见底的可能性颇大。如果估值见底成立,那么银行未来的收益至少会达到ROE,也就是20%以上,再加上估值修复的收益。

估值修复催化剂

(1)短周期见底。判断2013年经济基本见底,2013年贷款质量表现虽然也会有波动,但不良的实际反弹幅度明显低于市场此前的悲观预期。(2)监管去杠杆周期逆转。银行自2009年7月份以来都在承受着巴塞尔III监管框架下持续去杠杆的压力,这也是银行相对估值创出新低的主要原因。但是目前监管去杠杆周期开始发生逆转。近日监管部门首次开闸创新型核心资本工具,这一方面意味着长期内银行业杠杆率因此可以提高13%,另一方面标志着明年银行的再融资需求将大幅改善。(3)机构调仓以降低巨大的错配风险。当前机构投资者仍然普遍大幅低配银行。基于上述三方面,我们看好2013年银行股的投资价值。

投资策略与建议

从战略和估值两个角度选股。其中基于对长期战略优势扩大的预期,继续推荐民生银行(600016,买入),基于估值优势,推荐交通银行(601328)和浦发银行(600000)。

风险提示:经济下滑超预期。

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