反弹重大关口 摩根大通再提救市三大方略

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2008-11-25 10:14:02 发布人: 浏览: 人次

 

    【编者注】4万亿财政刺激引发的本轮反弹面临严峻考验,基建板块获利回吐后,市场缺乏新的可持续热点板块带动行情继续,大盘反弹再次走到十字路口,政策面的变化或许成为市场信心的唯一支点。摩根大通今日再次提出拯救股市三大方略。

    ===本文导读:===

  政策动力后劲不足:

  政策刺激效应弱化 A股独立行情难度增大

  摩根大通献策:

  摩根大通龚方雄:三大救市方略可稳定市场

  市场分析:

  题材动力渐失引发二次探底

  反弹再遇十字路口 政策推进成信心支点

  重返二千取决于哪些因素 


  政策刺激效应弱化 A股独立行情难度增大 

  刺激经济政策出台以及后续政策推出的预期是本轮市场反弹的主要支撑因素。短期来看,在业绩风险“真空期”,政策预期将继续支撑市场保持强势震荡格局,但越来越快的热点切换以及场内资金的巨大分歧表明,随着反弹进一步深入,特别是在国内经济仍然低迷、外围股市整体破位的情况下,政策对市场的支撑效应正趋于弱化。

  政策刺激效应弱化

  在4万亿“大礼”刺激下,沪深股市已经连续两周保持强势反弹格局,反弹力度为今年以来最强的一次。沪综指近两周累计上涨了14.65%,机械、工程、建材、航空、旅游、纺织、医药等众多板块在相关利好政策刺激下轮番走强。

  但是,反弹之中已经开始出现一丝隐忧。首先,在众多热点之中,除基建板块在本轮反弹初期一度持续走强外,其他多数热点的持续性都明显不足,纺织等热点甚至走出“一日行情”;其次,从上周开始,市场上涨动能明显减弱,从11月18日大盘巨量下跌开始,市场多次出现大幅震荡行情;此外,从参与行情的主力看,游资和散户是主要构成者,基金、券商、QFII、保险在本轮反弹中基本不作为,上周甚至整体呈现净卖出状态,这从同属迪斯尼概念股的界龙实业(600836)(游资关注)与陆家嘴(600663)(基金扎堆)昨日明显不同的走势中可见一斑。上述现象表明,本轮基于政策刺激的反弹行情,动力开始不足。

  我们不得不重新审视政策对行情的支撑力度究竟有多大。分析人士认为,政策对行情的刺激效应将是递减的:

  一方面,政策预期面临经济基本面的冲击。从内外两个角度看,国内宏观经济面临着比1998年亚洲金融危机时更加严峻的挑战。全球经济(特别是美日欧主要经济体)的衰退,使得贸易对我国经济增长的贡献急剧下降;在投资领域,房地产行业以及私人部门投资的重要性显著提升,这使得4万亿投资很难完全对冲投资下行的风险;国内方面,在经济的周期性调整中,居民预期收入的下降使得目前消费稳定增长的格局很可能难以持续。在宏观经济走向“能见度”仍然很低的情况下,一旦经济出现超预期下行的迹象,政策刺激出的乐观情绪难免会被严重削弱。

  另一方面,政策超预期力度减弱。政策对市场刺激作用的大小,主要应该在于政策带来的利好能在多大程度上超越市场预期。事实上,4万亿投资规划确实超出了市场预期,因此我们看到市场在本轮反弹初期的上涨力度还是很大的,基建板块的反弹持续性也比较强。但是,当扩张性的财政政策以及适度宽松的货币政策被市场一致预期后,政策对行情的支撑力度就开始减弱了,这可能也是上周市场开始频繁震荡,而场内热点也很难持续较长时间的主要原因。

  A股独立行情难度增大

  在本轮市场政策性反弹的同时,国际股市则是一片低迷,美国道琼斯工业指数11月20日创出年内调整新低点。分析人士认为,在政策效应削弱的情况下,A股保持“独立行情”的难度开始增大。

  虽然相对封闭的金融环境会赋予A股一定的估值溢价,但如果境外市场估值进一步下行,A股相对高的估值很可能继续向下修正。

  从目前经济运行态势看,境外股市仍然具备进一步下行的动力。美国10月份领先指标再度环比下降0.8%,国信证券分析师认为,领先指标在4-10月份累积下滑2.4%,降幅明显高于前6个月,预示未来6个月中美国经济仍将处于下行趋势中。此外,次贷危机尚未平复,美国信用卡市场又临深渊。国泰君安分析师指出,随着失业率上升,美国信用卡违约率正在不断升高,这或将对美国消费进而对整体经济造成沉重打击。与此同时,欧元区GDP已经连续两个季度萎缩,正式进入经济衰退期;日本经济也呈现持续下行态势,衰退风险越来越大。

  而在国内方面,统计显示,上证A股以07年年报计算的静态市盈率为15-16倍,市净率(MRQ)为2.1倍,在主要市场中排名靠前。随着近期A股的走势相对独立,恒生AH股溢价指数再度迅速走高,并逼近了前期高点。同时,流动性这一估值主要决定因素仍在下降通道中。10月份,我国M1同比增速为8.85%,是15年来第二低点。而从居民及企业活期存款的下降态势看,M1增速短期可能会继续下降。

  当然,考虑到大幅降息预期的存在、业绩风险真空期,以及中央经济工作会议即将召开,年末市场大幅下跌的可能性也不大。分析人士认为,大盘短期有望在1800-2000点区间内进行震荡整理。(中国证券报 龙跃)

  摩根大通龚方雄:三大救市方略可稳定市场

  中国股市是否能够走出目前的困局,最终还是取决于未来宏观经济增长的走向和企业盈利的变化趋势。目前,从中国经济基本面来看,积极提高4万亿人民币经济刺激方案的执行效率,从根本上解决中国最终需求的问题,减少中国经济的下行风险,是稳定中国资本市场的根本所在。与此同时,从市场角度来看,我们认为解决好大小非等导致中国资本市场股票供求关系失衡的根本问题,注入新的市场资金,加强股市流动性,是改变投资者对中国资本市场悲观预期的关键之一。此外,抓住国际油价迅速下滑的良机推进成品油定价机制改革,对于改善股票市场的大盘股利润状况,进而稳定股票市场将起到积极作用。总而言之,在我们看来,要救股票市场,更要救经济。

  积极提高4万亿人民币经济刺激方案的执行效率,减少中国经济的下行风险

  目前,中国的实体经济增速确实正在迅速放缓,这在已发布的10月份经济数据中已有所显示。由于中国此前对出口及国内经济增长放缓并没有做好充分准备,直到近期才转而开始努力重振需求, 再加上在过去几个季度一直都在实施紧缩的货币措施,这些措施的滞后效应可能仍在某种程度上抑制需求。总而言之,中国经济呈现一定的下行风险。

  针对目前迅速恶化的全球经济,中国政府已经积极采取措施,推进4万亿人民币经济刺激方案的执行。我们最近在内地调研时发现,各地方政府都正在紧急制定与经济刺激计划相关的支出计划或规划;各地对外宣布的投资规划总额,现已远远超过原计划的4万亿人民币。目前,中国经济运行的风险似乎已不再是中国政府推出经济刺激计划的支出额过小或者实施速度过慢;相反,真正值得关注的是,在如此巨大的支出规模下,最终支出的效率如何。只有保证这些投资的执行效率,有效刺激消费,减少中国经济的下行风险,提高企业盈利状况,才能从根本上稳定中国资本市场。

  设立专门吸纳小非的封闭基金, 积极注入新的市场资金,是改变投资者对中国资本市场预期的关键之一

  在2008年中国资本市场面临着国外经济和金融环境不稳定、国内经济增速下滑等负面影响的局面下,大小非解禁已成为股市深幅调整的又一个重要风险因素。我们认为解决好大小非等导致中国资本市场股票供求关系失衡的根本问题,并积极注入新的市场资金,是加强股市流动性,改变资本市场悲观预期的关键之一。

  在我们看来,大小非问题是因两年前非流通股改革遗留下来的非市场化问题,不是市场自身能够解決的。我们认为政府可以考虑通过特殊的方法来解决这一特殊的历史问题。解决大小非问题的关键在于,既不改变股改确立的“游戏规则”,又能够如期兑现大小非解禁的承诺。我们认为国家可考虑从外汇储备中拨出资金成立一个特殊的封闭式基金(不同于可以购买任何股票的一般平准基金), 专门从大宗交易市场上折价买入小非减持的股票,以助股市平稳。之所以针对小非设立封闭式基金,是因为在对市场信心形成巨大冲击的大小非问题中,85%为国有股份,对于这部分股份,政府在其退出的时机上有较大的控制权,因此这部分股份对市场冲击不大。

  与之相比,减持冲动最大的是非国有的小非。设立这个封闭式基金后,解禁后的小非法人股可向该基金出售股票,而非直接向市场出售。这样的市场退出方式并没有改变股票供求关系和政府对大小非解禁退市的承诺,不对市场形成干扰,因而可以稳定市场。即此,干扰市场信心的大小非问题可立刻迎刃而解。日后,当市场信心完全恢复,此封闭式基金可以上市或者向第三方出售。届时,由于此封闭基金中已包括大量的权重股,它可以成为一个具有强流动性的指数基金,有利于配合股指期货的顺利推出,并对加深A股市场的深度产生积极影响。值得一提的是,在1998年亚洲金融危机之后,香港政府曾经设立类似的平准基金(tracker fund),成功稳定了此前低迷的港股市场。随后此基金在香港股市上市,成为一个具有强流动性的指数基金。

  积极推进成品油定价机制改革,扭转市场对权重股盈利大幅波动的市场预期,进而稳定股票市场

  长期以来,中国炼油企业受困于成品油价格管制,国际油价飙升时石油冶炼企业出现巨额亏损;而国际油价因经济增长放缓进入下滑通道时,石油冶炼企业的利润水平却因为需求疲软未必能够得到较大改观。我们认为,对于中国来说,限制油价,对石油冶炼企业的亏损进行补贴,会扭曲中国的资源配置,所以并非最恰当的政策选择。与此相比,更加适当的政策选择应该是推行成品油机制改革,放开价格管制,实现国内成品油价格与国际原油价格成本挂钩,并给石油冶炼企业适当的利润空间。因此,我们曾在五月份的研究报告中预测成品油价格机制改革将在今后数月推行。目前,持续走低的国际原油价格和通货膨胀率为我国推行成品油机制改革提供了良好契机。此时进行成品油价格机制改革,可以实现国内外油价衔接的平稳过渡。此外,对于股票市场而言,石化双“熊”为股市的权重股,通过成品油定价机制改革扭转市场对石化双“熊”的盈利大幅波动的市场预期,对于稳定市场信心,减少市场波动都将起到积极作用。

  (作者为摩根大通董事总经理、大中华区首席经济学家)(上海证券报)

  题材动力渐失引发二次探底

  上周五的“一点行情”并不能阻止调整趋势。本周一,大盘重现震荡盘跌。伴随成交量的迅速萎缩,短期炒作激情将会随之下降。短期步入区域震荡是一轮中期修复性上涨的理想选择。当前策略就是:自下而上精选品种,静待二次探底的低吸时机。

  几大因素成调整诱因

  上周末,市场对调高个税起征点、大范围提高社会工资等刺激消费的财政政策给予很高预期,股市也一度出现异常飙升。但更明确的是,巨大的内需投资计划正在逐步落实。对于股市而言,在中长期前景存在明显不确定的背景下,投资计划的明朗往往意味着题材动力的消失。整体上讲,在没有新的刺激计划推出之前,基本面所能给予市场的推动力将会渐渐减弱,特别是群体性或板块的机会将持续减少。与之伴随的是,一些负面因素已成为调整的诱因。

  首先是再融资压力渐现。从不完整信息看,自11月13日开始已有一些上市公司的再融资消息悄悄抬头。如11月13日万业企业(600641)10亿元公司债融资获批;11月14日云南白药(000538)定向增发获批;11月17日凌钢股份(600231)定向增发获准;11月18日滨海发展7亿元债券申请获批;11月19日中国石化(600028)200亿元公司债获准;11月20日开滦股份(600997)和东方电气(600875)双双进行增发;招商地产(000024)增发4.5亿股的计划将于本周开始路演。

  除再融资外,解禁股的压力也渐渐显现。先是上周中国南车(601766),在配售机构投资者的集体获利压制下股价持续下挫;本周又有53亿股解禁入市。从中长期看,随着宽松的信贷货币政策以及贸易顺差的持续,市场流通性再度上升,但目前时段显然还不到流通性拐点,而且市场信心明显制约着流通性的上升。

  此外,上周末证监会发布《上市公司现场检查办法(征求意见稿)》以进一步加强对上市公司的监管的同时,还通报了三起典型违法违规案件处理结果。显而易见,那种市场操纵行为必将受到严惩。我们都知道,近期市场借4万亿内需投资计划,市场正在形成一轮典型的主题投资型的炒作,而且正是这种持续不断的题材股行情,才重新激发了市场人气。然而,过度放大内需投资题材而恶意拉高股价,其结果是对市场更大的打击。

  结合技术面分析,近期也是需要有一次巩固整理的过程。60-72日均线是上证指数历史上常常遇到阻力的区域,目前密集于2100点附近。当然,基于估值支持,前期低点位置1700点以下同样会受到各路资金的关注。如果站在更长期看,目前区域成为中长期底部区域的几率较高。笔者统计了月MACD指标过去18年的买卖信号,对“买-卖”或“卖-买”的时间周期进行平均,时间差均为15个月。理论上解释是,股票运行有一个形态或时间周期对称规律,除形态对称外,运行时间在一定时期上,上涨时间与下跌时间会趋于相近。还可以把MACD的BAR柱状图看作为正弦曲线图形或抛物线型,BAR值从0值至0之间的区域,相对应的就是实际股价运行的最高位或最低位区域,这种特性有助于我们判断股价运行所处的大概位置或状态。观察发现,在2008年4月发出卖出信号后,如果此轮调整周期与历史平均周期15个月相同,调整谷底区域也落于10至12月区间。

  谨慎看待题材股炒作

  近期题材股不少。其中持续受困于原材料上涨、需求下降的制造业,近期受内需投资拉动的刺激,出现了一轮此起彼伏的炒作,包括早先的工程机械,到电气设备再到航空(军工)制造。它们之所以出现较有力度的上涨行情,首先是过去一年左右时间里股价调整充分,其次是有良好的股价催化剂,内需投资下预期相关设备需求会有一个较大增长。但随着股价的大面积上台阶,我们需要谨慎厘定这种需求预期是否真的支持更高股价?笔者认为,工程机械类的盈利下降趋势还没有出现拐点,即使是受益于国家电网建设拉动较明确的电气设备的情况也类似。

  本周一制造类机会则轮到医疗设备制造类品种,包括万东医疗(600055)、新华医疗(600587)、鱼跃医疗(002223)以及通策医疗(600763)。从推动股价的上涨动力看,同样有着突出的主题投资性质。从长远看,现代医学对疾病的预防和治疗在很大程度上依赖于先进的医疗设备的诊断。在发达国家,医疗设备与器械产业和制药业的产值大体相当。在我国,前者产值只是后者的1/5。理论上,有着十分巨大的市场空间。然而,国内医疗器械的国际竞争力与目前行业巨头相比,相差甚远,在全球经济一体化的今天,不是所有国内行业都可以成为全球竞争力行业的。当然,随着医药卫生体制改革、社区医院以及农村卫生事业支持医疗器械行业的发展,对一批中低端设备制造商来确实是一次重要机遇,但机遇并不等于业绩增长的确定性。

  总之,在股价持续快速上涨过程中,适度降温追涨热情应该是理性与健康的。(上海证券报)

  反弹再遇十字路口 政策推进成信心支点

  持续了两周时间的反弹又到了十字路口。政策动力让投资者享受了久违的上升行情,但连续多日徘徊在60日均线下方且呈现缩量调整的姿态,显然让投资者不得不担心,后续的反弹是否能够延续?年末收官行情值得期待吗?我们认为,在A股探明估值底后,近期的经济环境和上市公司业绩预期使得市场底部的构筑过程将更加曲折迂回;市场短期难以形成一蹴而就的底部特征;重审业绩、评估政策、观察实效将成为跟踪后续行情的线索,决定了反弹将进入结构调整的相持阶段。

  业绩堪忧:

  估值底即将渐渐远去

  最新的统计数据显示,A股2007年静态市盈率已经回升到16倍以上。诚然不排除指数的波动还将使A股的静态估值在15倍附近盘桓,但从市场数据的历史统计结果来看,A股静态市盈率低于15倍的有效持续性不强。因此,此次脱离15倍的估值底部区域可以认为A股市场的估值底部已经探明,且因2008年业绩正增长但增幅明显收敛具有相对明确性,因而以2008年业绩预估的静态市盈率也已经明朗且没有下调的可能。

  但令人担忧的是,动态估值向上的动力并非来源于业绩预期向好带来的股价调升预期,而是经营滑坡导致的业绩回落风险。从最近各大券商和基金对2009年A股业绩增长预期的展望来看,普遍预期不超过7%水平,部分时段如第一和第二季度可能出现业绩的负增长。由此即使是股价维持不变,市场整体估值也将会出现回升。如果再考虑因政策刺激因素推高的股价升幅,那么市场估值底部已经开始逐步离我们远去。从对2008年和2009年两个年度的业绩预期判断,未来业绩增长乏力制约估值主动调高的动力,而被动上升的可能性在增加,因此市场不具备因业绩预期向好带来的市场底部信号。

  政策推进:

  多头活跃的信心支点

  目前能够激活市场热情的信心支点就是密集出台的经济刺激政策,以及各地政府蜂拥而上的投资项目。从4万亿到10万亿——不断扩充的投资规模给予投资者遐想:如此巨额的投资规模加上外贸政策的全面转向,是否足以抵御外部金融冲击,使得中国经济能够独善其身?笔者认为,中国强有力的政策推进力度对缓解经济回落速度将会起到一定的作用,尤其对解决就业问题具有积极意义,但并不能完全改变经济调整的轨迹,也无法成为做多股市的唯一理由。

  众所周知:一方面经济政策的推进还需要时间去执行,最终反映到上市公司的业绩层面需要至少一个季度的时间;另一方面大部分企业还需要消化今年年内的高成本库存,业绩回落态势短期难以改善。因此我们在评估政策的时候重在观察政策的实效。显然政策效果的体现还没有明朗,这是此轮反弹行情的持续性不足的重要原因。

  但是有意思的是,投资者的情绪大多围绕市场敏感和高频词波动。在最近的持续政策推进下,市场情绪已经较前期的悲观低迷有明显改善。政策脉冲行情,如反复活跃的基建板块、最新崭露头角的医疗板块等等依然会成为多头活跃的重要表现,并制约指数的调整空间。

  年考临近:

  市场主力的谨慎选择

  在前面两个因素制约下,A股进入结构调整相持阶段的另一个重要理由无疑是面临年考的基金等机构投资者的投资行为。年关临近,尽管无需担忧资金的时间期限,但年度业绩排名依然会成为基金谨慎投资的选择。显然在短短的一个多月时间里要扭亏为盈基本无法实现,但在有限的时间内稳定排名防止犯错误则是最需要考虑的战术问题。经过前期剧烈的基金调仓后,目前基金的仓位和资产配置又进入相对稳定期。从市场数据统计来看,低买高卖的波段操作重新占据主导地位,持续持股意愿没有改善的迹象,预计这种状况将至少延续到2008年年末。由此判断,A股市场无法形成由市场主力推动的行情,市场的波动更多地来自于投资者的波段操作以及高风险资金的推波助澜。这同样决定了行情的反弹无法延续,相持特征将日益明显。

  综合而言,市场底部的形成还需要时间和耐心的等待,指数的反弹也将会更加曲折。对投资者而言,稳定心态、避免盲动是近期最关键的考验。诚然,能够在政策的潮涌中抓住机遇无疑可以享受“冲浪的乐趣”;但站在十字路口等待通行信号灯重新闪烁,也同样是需要勇气和值得赞许的选择。(上海证券研究所 郭燕玲)

  重返二千取决于哪些因素

  受外围股市持续不振的影响,沪综指自上周二冲高2050点回落之后出现大幅震荡,虽然盘中几次出现强劲反弹,但由于市场抛压较重,股指一直受制于60日均线的压制,反弹势头难以持续。而成交量的逐步萎缩,也显示出市场谨慎气氛有所增加。

  由于近期外围股市的持续低迷对A股连续做多信心的拖累,以及经济下行和上市公司业绩不佳的担忧仍挥之不去,使得股指围绕2000点展开震荡。从盘面表现来看,随着利好政策的市场效应逐渐降温以及外围股市走坏的打压,A股获利筹码开始蜂拥而出,尤其是前期走强的基建投资受益板块出现较大的分化走势,直接导致了热点的涣散。后市股指能否维持反弹格局,重新有效站在2000点之上,我们认为主要取决于以下几个因素:

  首先,看量能情况。成交量是股市行情演变的温度计,若后市成交量仍能恢复到1千亿以上,则大盘将具备向上突破60日均线的实力。相反,若成交量一蹶不振,无法继续放大,则行情可能就此夭折。对比今年的4·24行情和9·19行情之所以快速夭折,主要原因就是行情启动当天放巨量,但随后在冲高过程中量能未有效跟上。

  其次,看后续政策利好的持续性和力度。由于本轮反弹行情是一次由政策主导的行情,而非基本面推动的行情。因此,市场对后续政策利好赋予更多的预期——如果后续降息、调整存款准备金率等货币政策陆续出台,将会让本轮反弹行情走得更远。

  再次,信心是关键。在4万亿元刺激经济计划出台后,市场的信心层面出现了积极的变化,尽管目前市场多空分歧仍然较大,但已由过去的一致悲观转向分化。

  最后,外围市场的表现。虽然上周A股走出了独立上扬行情,但外围市场的持续走低,仍然对A股形成一定的压力。

  在经历大幅反弹之后,市场面临结构性调整。量能、政府后续政策、市场信心和外围市场都将左右市场走势。指数保持宽幅震荡的可能性较大。建议投资者在控制仓位的同时,积极调整持仓结构,可适当留意消费、医药等板块,并重点关注四季度业绩增长的品种。

  由于中国未来的增长,除投资拉动外,将更多地依靠内需消费的增长,尤其是必需消费品行业的公司,在经济增速显著放缓的阶段中依然是增长最为确定的。投资者可以选择一些业绩风险较小、近两年增长确定的优质零售商以及快速消费品、食品、医药等中低端消费品
 

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