上有压力下有支撑 股指或在2400-3100点间振荡

YONGHUA.NET 来源: 发布时间:2010-10-10 08:54:10 发布人: 浏览: 人次

 
  经过三季度逾10%的上涨后,市场在“内忧外患”仍未有改观的四季度会怎样演绎呢?不少券商在最新的季度策略研究报告中都做了分析和预判,对如何才能把握今年“收官之战”中的机会给出建议。整体上看,券商对四季度的宏观经济持相对谨慎的态度,但对指数的运行仍抱有较好的展望。本报特挑选申银万国、华泰联合、广发证券(000776)及光大证券(601788)等券商的观点进行梳理,为读者展望后市备战。

  宏观展望:经济衰退成共识

  作为今年GDP“保8”的冲刺阶段,四季度的宏观经济面未获得券商较高的期待,华泰联合、广发证券直言“经济增速将继续下滑”,相比之下申银万国则偏乐观。值得注意的是,创业板的解禁洪峰,已成为券商估量四季度市场压力的一个重要负面因素。

  申银万国:多重风险有待释放

  1.宏观政策风险由强转弱

  今年旱情偏轻,秋粮播种面积高于去年,秋粮有望丰收。因此,10月以后随着秋粮收获的消息见诸报端并伴随CPI的回落,通胀将不足为虑,市场对宏观政策紧缩的担忧将被解除。

  2.地产调控风险由强转弱随着8月以来全国主要城市住宅销售的放量,住宅价格回升的压力日益明显,政策进一步调控的风险显著上升。然而,这次调控将可能被市场解读为是最后一次。随着供应量的释放以及政策效果的显现,再度调控的风险将逐渐减轻。

  3.经济增长支撑由弱转强申万宏观组预计,我国的GDP环比增速将于今年四季度见底回升,GDP同比增速将于明年一季度见底回升。

  市场方面,2010年沪深300公司全年的业绩增速有望超过25%,这意味着自上而下盈利预测已基本稳定,尽管自下而上盈利预测仍存在下调的可能(主要取决于银行拨备政策的执行期限),但业绩的增长将是未来股指的一个支撑。

  4.近期风险有待释放通胀和宏观政策紧缩、地产调控风险、银行拨备政策风险、创业板高估值风险等。
华泰联合:四季度并不悲观

  1.年底经济增速环比触底

  短期来看,从目前到2011年一季度,经济同比增速仍处于回落趋势,通胀仍处于上行趋势,流动性仍然趋紧(但汇率波动是一个变量),而今年底经济增速环比触底,对经济的担忧预期可能提前修复。

  2.政策:周期性行业上有顶,消费和新兴产业下有底

  调结构依然是主基调,投资在中国GDP所占比重已经远超历史,同样也远高于同阶段的其他国家。消费占GDP比重也远低于历史。(图1)10月份的十七届五中全会将出台“十二五”规划纲要的建议,预计结构型的政策会继续强化“均衡”的概念。整体上,四季度市场并不悲观。

  广发证券:微观流动性面临压力

  1.经济增速继续下滑。不过,增速下滑是需求放缓导致短期去库存的结果,去库存从流通环节逐步传导到生产环节,但二次探底可能性不大。

  2.调控政策不会放松。从房地产市场来看,调控政策不可能在刚显现效果时就开始放松;从宏观层面看,即使当前增速下滑超预期,根据估算,GDP增速在三、四季度仍然能够保持在9%和8%以上,全年增速超过9%,高于8%的目标,政策也没有立即放松的必要性。

  3.流动性继续趋紧(图2)。四季度是A股解禁高峰,也是创业板解禁的高峰,微观流动性面临解禁压力。

  光大证券:政策取向从松到紧

  1.房地产市场二次调控的压力明显上升

  在经历了十多年的大牛市之后,人们对房价上涨的预期非常强烈。加上过度投放的货币,房地产价格上涨是很难治理的,这会是一个反复影响市场的难题。

  2.物价走势左右政策取向近期对物价的争议开始增加。物价能否如期回落,也取决于四季度的货币政策。如果货币政策有所收紧,物价回落将是大概率事件。物价的这种不确定性,使得政策的取向也发生了一些静悄悄的变化。政策目前的担忧并不是经济的下滑,而是物价的上涨。

  3.中小板和创业板迎解禁高峰这次解禁会带来实质性的影响,有两个方面的原因:一方面是现在中小板和创业板处于历史高位,累计了巨大的涨幅。另一方面是从持股人结构以及高管离职的表现来看,解禁后减持的压力很大。

  表1 创业板首批公司解禁压力情况

  风投公司 在职高管 离职高管 其他个人 社保 总计 获利倍数

  占当前流通市值的比重 27.24% 7.35% 2.49% 38.13% 1.59% 76.80% 11.38

  表2 创业板第二批公司解禁压力情况

  风投公司 在职高管 离职高管 其他个人 社保 总计 获利倍数

  占当前流通市值的比重 31.98% 7.18% —— 46.63% 0.97% 86.76% 17.70

  大市研判:振荡向上概率大

  对大盘走势的判断上,券商普遍认为四季度指数有望呈振荡上行格局,包括本文中尚未单独列述的渤海证券(沪指在2400点至3100点之间波动、重心上移)、东海证券(大盘股带动指数振荡向上)等;不过,光大证券则认为“四季度的市场重心仍将下移,再次下探寻底”。

  申银万国:短空长多股指有望振荡向上

  从估值看,当前估值尚处于历史低位,具备全球配置价值。考虑到年底的估值基准切换,动态PE的上行空间将被打开,市场仍处在低风险区域。从季节性规律看,在估值基准切换下,四季度亦涨多跌少,尤其是在三季报公布完毕之后的11月和12月,股市上涨概率非常高。(表3、表4)预计四季度上证综指核心波动区间在2500点至3000点间,分别对应中性假设下今明两年的15倍市盈率。

  近期通胀风险、地产调控风险、银行拨备政策风险、创业板解禁风险等释放后,股指将振荡向上。
华泰联合:先抑后扬振荡上升

  1.未现“兴登堡恶兆”

  从A股市场的实证来看,2005年以来“兴登堡恶兆”出现了4次,每一次的恶兆出现都伴随着股市的下跌。但目前A股市场并没有“兴登堡恶兆”的迹象:9月份以来创新高比例约2%,创新低比例接近0,创新低比例不够;Mc-Clelan Oscillator指标仍大于0。(图3)2.11月中旬后有望上扬A股市场四季度走势大概率是先抑后扬,振荡上行。11月中旬之前,通胀压力上升,地产价格上行使得调控预期难以改善,消费和创业板的相对估值偏高,并且面临解禁压力,自由流通市值快速扩张也使得资金供求关系紧张,这些使得市场存在回落的风险。不过,从资金供求总量来看,四季度资金总需求约3090亿元,资金总供给约1400亿元,资金缺口为-55%,资金压力环比增大。但剔除大股东解禁之后,10月是四季度资金面相对较为宽松的一个月份,因此,即便10月市场有所回落,创新低的概率也偏小。

  11月中旬之后,经济环比增速触底,通胀阶段性回落,地产库存上升降低了调控预期,市场环境将趋暖。

  广发证券:情绪修复带动温和上涨行情

  虽然基本面和流动不支持市场大幅上涨,但是温和上涨的可能性在于:a、市场已提前反映了基本面的恶化;b、四季度中对经济何时见底的预期将逐步明朗;c、由于保障性住房和“十二五”规划的推动,投资增速回落幅度将低于此前预期。

  因此,整体上看市场情绪修复将主导四季度行情,大行情仍有待回归基本面因素。从市场情绪估算模型看,市场风险溢价的下降将最高可以把市场推至2900点左右的区间.

  光大证券:沪指或再创新低

  四季度的市场重心仍将下移,再次下探寻底。上证指数创新低的概率仍然较大,其运行区间在2150点至2700点间。影响市场的最重要的因素有三个,第一是房地产二次调控;第二是货币政策仍然存在从紧的压力;第三是中小板和创业板的大规模解禁。这三个因素对市场将形成重要的负面影响。

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